中國水產頻道報道，本周美豆依然艱難磨底，在7月6日大陽線之后，又逐漸將反彈吃回。中美貿易戰情緒依然籠罩著市場上空，基本面上也缺乏利多因素。針對7月12日晚公布的供需報告及盤面反映——美國農業部預估2018/19年度美豆期末庫存為5.80億蒲式耳，高于6月份預測的3.85億蒲式耳，而這個數字如果最終確認，將會打破2006/07年度的5.74億蒲式耳最高歷史記錄。我們還可以注意到，美國農業部將2018/19年度美豆出口預測下調到20.4億蒲式耳，這也是歷史上第二高點，僅僅低于2012年那場百年一遇的干旱天氣產量受損。 國內市場，則顯得混亂一些，這是消息面上充滿片面信息與解讀的一周。美國參議院通過限制總統征收關稅權力的議案、美國商務部解除中興通訊的禁令、中國商務部聲明的疲軟示弱、南美和一帶一路的進口大豆可以滿足國內需求、低蛋白需求配方……唱空的情緒，也讓資金望而卻步，導致本周雙粕資金流出明顯，觀望情緒加重。針對這些觀點，筆者將在后文邏輯分析中闡述。整體而言，在中國國情考慮之下，需求端的削減力度的確值得商榷，但時間和幅度相對有所限制，筆者暫且維持第三季度報告中提及的中國存在大豆缺口的觀點。 策略上，本周筆者一直建議保守者觀望不要輕易入場。給到激進的投資者單邊先漲后跌的走勢預判或有些虧損，而套利策略：超短線M91正套，在-40——0區間內盈利平倉前提下進行短線M91反套的操作，相信能夠有一定的利潤。未來短期內，市場依然處于筆者稱之為曖昧的區間范圍。而中期相對樂觀看多，我們并不缺右側趨勢后的上車機會，且保持足夠的耐心。 一、 關鍵信息跟蹤 1.宏中觀/供需 USDA報告：美新豆播種面積8960萬英畝（上月8900，上年9010），單產48.5蒲（上月48.5，上年49.1），產量43.10億蒲（上月42.80，上年43.92），出口20.40億蒲（上月22.90，上年20.85），壓榨20.45億蒲（上月20.00，上年20.30），期末5.80億蒲（預期4.71，上月3.85，上年4.65）；巴西產量11950萬噸（上月11900、去年11460），阿根廷產量3700（上月3700、去年5500）。美新豆面積產量調高同時出口大幅調低，導致壓榨雖說有所調高，新季結轉庫存還是大幅調升且明顯高于此前預期，巴西產量小幅調高50萬噸至11950萬噸，阿根廷產量維持3700萬噸不變，本次報告對大豆市場影響利空。 油世界在7月初稱，2018/19年度全球10種油籽產量預計為5.824億噸，比最初預期值低200萬噸，但依然高出去年2,150萬噸。未來一兩個月的天氣狀況將決定北半球油籽產量規模。油世界預計2018/19年度全球大豆產量將增加1,930萬噸，達到3.573億噸，主要由于阿根廷、美國和印度產量的恢復。而其他9種油籽，預計增加220萬噸達到2.251億噸。其中棉籽和花生產量降幅將被葵花籽、油菜籽、棕櫚仁、椰粕、亞麻籽和蓖麻籽產量增幅所抵消。 同時，美國農業部的7月供需平衡表數據，也考慮了中美貿易戰的影響，在這樣一個底層邏輯基礎上，中國第四季度大豆進口成本推高，南美新作增產，而美豆結轉庫存高位，對于國內1905合約的利空影響或許更大。因為05更多對應的是南美豆。短期而言，遺憾的是市場近期并沒有在交易或者說完全認同這個底層邏輯。反而在諸多的唱空消息與現貨市場拖累下猶豫不決。 如果大豆關稅持續多年，美國大豆種植面積/產量將減產，而南美、中國、歐盟擴大。美國、歐盟和東南亞的大豆壓榨能力擴張，南美增長相對有限而中國收縮。此外，加拿大和澳大利亞菜籽產量和出口量將上升。宏觀經濟方面，離岸人民幣兌美元跌破6.72關口。央行主管媒體稱，6月外匯儲備止落回升，未來人民幣匯率將更有彈性。所以針對農產品市場，大家在對比歷史價格的時候，不要忽視匯率、榨利、基差等的影響。 2.天氣/國外市場 天氣方面，暫時沒有值得關注的焦點。美國氣象機構周四稱，今年北半球秋季期間出現厄爾尼諾天氣的概率提高到了65%，2018/19年度冬季出現厄爾尼諾天氣的概率為70%。而上個月CPC預測2018/19年度秋季厄爾尼諾天氣的概率為50%，冬季概率為65%。而羅馬尼亞冬大麥和油菜籽收割工作已經臨近尾聲，小麥收割仍然在進行當中。玉米作物進入抽絲期，局部地區的玉米作物甚至開始開花�？ㄗ炎魑镞M入花期。當地本周的降雨量處于平均水平內，全國一米深的土壤墑情理想，幾乎所有地區的狀況令人滿意。 美國農業部周度出口銷售報告稱，截止7月5日當周，美國2017/18年度大豆出口凈銷售15.86萬噸，2018/19年度出口凈銷售27.08萬噸。當周美國2017/18年度大豆出口裝船73.36萬噸。其中，2017/18年度迄今美國對華大豆出口銷售總量比去年同期減少22.1%，上周減少21.9%。迄今美國已經對我國售出但尚未裝船的2017/18年度大豆數量為70.4萬噸，去年同期為165.6萬噸。 3.貼水市場 中國買家轉而購買巴西大豆，中國對美國大豆征收報復性關稅推低了美豆價格，觸發其他國家的低吸買盤。價差促使墨西哥、巴基斯坦、泰國等國家紛紛采購美國大豆。CGD報告稱，按照加稅25%估算，巴西貼水應該比美國高出230——250美分，預示著巴西貼水仍然有上漲的空間。而根據最新出口銷售報告，中國目前已采購23船美豆新作，并且未知地訂單中可能還有33船到中國，其中美西至少20船。鑒于特朗普加碼2000億美金關稅威脅強硬，市場逐漸沒有人再預計貿易形勢緩解。 4.物流與船期 中國海關總署公布數據顯示，中國6月大豆進口量為870萬噸，相比5月的968萬噸減少10.2%。買家增加對巴西大豆采購，以避免政府對美國進口大豆加征關稅后導致成本增加。巴西內陸運輸問題依然沒有妥善解決。CONAB將巴西陳作大豆產量預估從1.18億噸上調至1.1888億噸。關于是否會擴種，目前中西部貿易商稱農戶并沒有表示出意向，因為對于中美貿易戰依然存在不確定性，并且內陸運費高企，同時化肥成本也在增加（雷亞爾貶值）。由于運費調整涉及多方利益，而巴西大選將在10月舉行，因此短期內可能運費問題難以解決。這也意味著巴西農戶出貨意愿將繼續受到抑制。中國近月大豆到港量預估：7月份856.1萬噸，8月大豆到港800萬噸，9月大豆到港初步預估750萬噸。第三季度大豆到港量已經相對平滑。菜籽方面，7月到港量預估為66萬噸，8月菜籽到港量為36萬噸。整體供應充足。 5.國內油廠壓榨 由于大豆到港量暫時仍較大，開機率有所下滑，導致大豆庫存繼續增加。截止7月6日那周，國內沿海主要地區油廠進口大豆總庫存量679.4萬噸。預計未來短期內大豆庫存或仍保持增長趨勢。油廠豆粕庫存方面，繼續增加，截止7月6日當周，國內沿海地區油廠豆粕總庫存為127.21萬噸。終端需求恢復緩慢，買家提貨意愿不強，山東及江蘇部分油廠脹庫停機。而上周豆粕遠期基差大量成交，也導致本周油廠豆粕未執行合同量大幅增加。菜籽方面，截止7月6日，菜籽油廠開機率繼續回落。國內沿海進口菜籽總庫存增加至62.3萬噸，而兩廣及福建地區菜粕庫存下降至4.2萬噸。 6.飼料養殖需求 截至7月13日一周，國內生豬價格迅速上漲。規模豬場生豬/出欄體重下滑，適重豬源供給緊俏，多地降雨提升養戶對后市的預期，導致壓欄惜售現象比較普遍。屠宰企業為保證屠宰需求而調升采購價格，最后豬價迅速走高。終端消費則缺乏實質性利好支撐，高價豬源走貨難度加大。而反映在豆粕需求上，現貨價格上漲動力不足，近期供應壓力大、需求疲軟又重新成為主要局面。 二、邏輯分析 美貿易戰情緒依然籠罩著市場上空，基本面上也缺乏利多因素。針對7月12日晚公布的供需報告及盤面反映——美國農業部預估2018/19年度美豆期末庫存為5.80億蒲式耳，高于6月份預測的3.85億蒲式耳，而這個數字如果最終確認，將會打破2006/07年度的5.74億蒲式耳最高歷史記錄。我們還可以注意到，美國農業部將2018/19年度美豆出口預測下調到20.4億蒲式耳，這也是歷史上第二高點，僅僅低于2012年那場百年一遇的干旱天氣產量受損。 對于CBOT美豆期價底部的討論，市場上主要的觀點分為800——850美分/蒲和750——780美分/蒲兩派。而筆者則傾向于認為是前者。首先，從近期的情緒和基本面上看，7月供需報告如此利空的背景下，美豆期價也沒有大幅度下挫最后能夠收回，我們即使考慮庫存的轉移、滯留，目前的30——50美分足夠抵擋這一部分的利空因素。其次，農產品與工業品不同，其成本的支撐效果是更強的。據筆者的估算，按照美國土地自用率為10%估算，假設單產為50，那么美豆的成本應該在890——910美分/蒲之間，考慮了美國保險的收益，以及收割期間期價低點，再減去100美分是相對比較激進的數字，那么美豆的低點就在800美分/蒲這個位置。后期我們需要重點關注單產和結轉庫存的變動趨勢。所以綜合考慮下來，筆者暫且認為美豆的天氣加價值底部在800美分/蒲。 國內市場，則顯得混亂一些，這是消息面上充滿片面信息與解讀的一周。美國參議院通過限制總統征收關稅權力的議案、美國商務部解除中興通訊的禁令、中國商務部聲明的疲軟示弱、南美和一帶一路的進口大豆可以滿足國內需求、低蛋白需求配方……唱空的情緒，也讓資金望而卻步，導致本周雙粕資金流出明顯，觀望情緒加重。 針對這些觀點， 參議院限制總統權力議案、商務部不夠強硬等片面解讀不再贅述。而南美和一帶一路彌補大豆需求在短期，即該作物年度是很難實現的，而中長期也需要南美增產物流格局變化來實現；另一方面，一帶一路對于菜粕市場的影響反而更大一些，比如6月底葵花籽加工名單的增加，已經讓RM9-1走了一波從70到130的行情，但該項的影響時間與大豆類似。 本周讓筆者比較擔心的，是對于需求的唱空，一方面7月的需求恢復情況并不是太好，現貨的疲軟甚至再度拖累期價，另一方面，也忌憚政治上的壓力進而縮減需求——結構性的蛋白需求縮減，減少豬肉消費，增加禽類和牛羊肉消費——這需要一定的調整時間。最后，對于市場上部分投資者開始關注的低蛋白配方對于蛋白需求的影響，筆者認為無需擔憂：（1）低蛋白配方是存在的，但核心要素是其性價比很低，需要增加氨基酸；（2）商品飼料有生產銷售指標的嚴格要求，限制了低蛋白配方的影響范圍。整體而言，在中國國情考慮之下，需求端的削減力度的確值得商榷，但時間和幅度相對有所限制，筆者暫且維持第三季度報告中提及的中國存在大豆缺口的觀點。 對于未來國內雙粕的走勢。此前筆者的預判是連粕在3000-3200之間震蕩等待向上趨勢，基本面上其實并沒有實際意義上的改變。而近期的國內情緒波動的確讓交易變得困難。在宏觀背景發展趨勢不改的前提下，筆者建議保守的投資者繼續持幣觀望，而激進的投資者可以開始布局多單，畢竟期價持續下行不能只靠情緒和已經挺過最大利空的疲軟需求。 三、 下周關注 北半球天氣； 國外貼水市場； 下游需求及預期。 來源：百家號 |
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