百洋水產是國內羅非魚加工龍頭企業。公司是中國規模最大的羅非魚水產食品提供商,主要從事冷凍羅非魚產品的生產和出口銷售,銷往歐美等全球羅非魚消費市場。公司業務包括羅非魚食品及其生物制品、水產飼料及水產養殖產品等,形成了涵蓋“飼料→養殖→加工”的羅非魚產業鏈,其中羅非魚食品和水產飼料是主要的利潤來源,毛利占比分別為62%和31%。08-11年公司收入和凈利潤年復合增速分別為37%和31%。
此次發行情況。公司發行前總股本6,600萬股,本次擬發行2,200萬股。募集資金擬投向:廣西北流年產1.54萬噸水產食品加工廠項目、北流年產12萬噸水產飼料加工項目、廣西樂業縣年產1.66萬噸羅非魚養殖基地項目及總部研發基地建設項目。項目計劃總3億元,建成后原料魚供應能力、水產品加工能力、飼料業務區域輻射能力以及科研實力將進一步提升,產業布局進一步優化。
羅非魚加工業務,未來3年產能將翻番。公司凍羅非魚出口量從2009年的13,660噸增長至2011年的26,589噸,年復合增速40%。公司凍羅非魚出口量占國內出口總量的8.05%,位居行業第一。公司目前已在廣西的南寧和北海、廣東的茂名和湛江四個羅非魚主產區擁有羅非魚加工廠,年加工能力為4.8萬噸。未來兩至三年,公司將在廣東、海南、廣西、福建等羅非魚主產區新建加工廠數個,成品加工能力達到10萬噸左右。
水產飼料業務,復制南寧模式,異地擴張。憑借與合作農戶建立的良好關系,公司在南寧及周邊地區大力發展以羅非魚為主的水產飼料業務。2011年水產飼料總銷量8.39萬噸,其中魚飼料占比93%,蝦料占比7%。未來公司將復制南寧的全產業鏈模式,加大對南寧以外合作養殖戶的扶持力度,提升在這些區域水產飼料業務的規模和市場份額。IPO募集資金建設的北流水產飼料項目投產后,公司年飼料產量將增加6.6萬噸。
建議詢價區間:16.40-18.40元。按照發行后8800萬股總股本計算,預計公司2012-2014年全面攤薄的EPS分別為1.02、1.28和1.62元,業績增速分別為38%、25%和26%。參照A股農業板塊水產公司估值水平,公司上市后的合理估值區間為2012年18-20倍PE,合理股價區間為18.40-20.50元,建議詢價區間16.40-18.40元(對應2012年16-18倍PE)。
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