水產行業的投資分析：海參價格反彈

海參愛好者

由于秋季海參出皮率高，4季度捕撈季海參價格環比上漲是大概率事件。大型海參企業有望以量補價，在今年取得較快業績增長，并在明年同比價格壓力較小的情況下恢復高速增長。因此，建議投資者關注以量補價優勢明顯且具有估值優勢的水產股。
      長期來看，海參養殖資源稀缺，消費滲透仍具空間
      海參是一種營養價值很高的海洋棘皮動物，以富含沒有膽固醇的高蛋白而著稱，被列為"海八珍"之首，長期食用能夠增強人體的免疫力。海參作為一種傳統珍稀高檔補品，深受全球華人的喜愛，我國就是海參最大的消費市場。據統計，我國年消費海參約15萬噸。2011年國內海參鮮活品產量約13.7萬噸，缺口部分需要靠進口來滿足，主要從香港、菲律賓、印度尼西亞、日本、加拿大等地進口。
      據漁業統計年鑒，2003-2011年中國海參產量均在逐年增長。海參作為高端消費和保健品，目前仍集中在主產區和一二線城市。隨著中國居民收入和消費水平的提高，未來其需求仍有很大的滲透空間。尤其是隨著海參加工品，如淡干海參和即食海參的出現，海參儲存時間變長，消費更加便捷，這些對海參的滲透均有促進作用。
      從供給角度來看，海參養殖對溫度和海域的清潔度要求較高，適合養殖海參的資源較為稀缺，中國的遼寧半島和膠東半島占據了90%的海參養殖資源。南方溫度較高，海參不能過夏，養殖模式受限。一般北參南養是冬季從北方買大苗，喂餌料養殖至次年4月，捕撈后運往北方銷售。南參養殖的海參苗價格和成參價格均依賴北方市場，加上較高的運費成本和品質較低，"北參南養"很難持續獲得較高的投資回報，也很難持續快速增長。
       海參需求具有較強的周期性和季節性
       周期性
       海參屬于高端消費，其需求與宏觀經濟景氣度密切相關。另一方面，由于海參烹飪方法還未普及，其在主產區以外的市場仍以餐飲消費為主，與餐飲業景氣度有較強的相關性。
      從威海海參大宗價的波動可以看出，2007年隨著景氣度上升，海參價格從年初的150元/公斤飆升，最高達到250元/公斤，漲幅超過60%。而在2008-2009年金融危機蔓延時，海參價格出現了斷崖式的下滑，最低達到120元/公斤，下降超過50%。在同一階段，住宿餐飲業景氣度指數也是在2009年3月年跌至最低點。
       對比海參的產量，我們發現，2007年海參價格飆升時產量保持了15%以上的高速增長。而2008-2009年價格大幅下滑的同時，產量的增速也下滑至5%-10%。這種量價齊升齊跌的現象也從側面說明了海參的需求彈性較大，并且需求波動是海參價格的主要決定因素。年初至今宏觀經濟不景氣和住宿餐飲業指數持續下滑，這是海參價格大幅下挫的重要原因之一。
       季節性
       北方人均有冬天進補的習慣，海參需求具有季節性。在海參的主產區有相當一部分中老年消費者以連吃3個月海參替代其他所有的補品。
      從捕撈情況來看，北方海參分為春季和秋季兩批，春季的投苗時間為11-12月，捕撈時間為次年5-6月。秋季的投苗時間為3-4月，捕撈時間為10-12月。海參屬于低溫動物，在南方不能過夏，因此南方的海參一般只有春季一季。南方養殖戶11-12月從北方買海參苗，回去用餌料養殖半年左右，次年4月開始捕撈，略早于北方的春季海參。一般來講，秋季海參的出皮率較高（約0.6），春季的出皮率較低（約0.5），秋季海參價格也比春季高10-20%左右。
      "北參南養"虧多賺少，明年熱度或將減弱
       從地域分布上看，2011年92%的海參產量來自遼寧和山東，福建海參占比5%。福建海參養殖2010年前一直維持在1000噸左右，近兩年其規模才出現了爆發式的增長。2011年同比增長了450%達到7600噸，2012年又在前一年的基礎上翻了將近兩翻（按照福建11年從北方采購海參苗500萬公斤-1000萬公斤來推算，預計12年福建海參產量1.5-3萬噸。）
      這兩年的爆發式的增長并非是由于養殖技術的突破，而是"北參南養"的高投資回報率吸引了大量資金。福建海參養殖多數采用租賃場地，固定資產投入少，最大的成本在于海參苗。在海參苗價格較低的2010-2011年，其投資回報率高達50-60%，凈利潤率高達30%左右。然而隨著資本大量進入，海參苗價格上漲，遇到今年海參需求景氣度不高，超額收益快速被侵蝕。2011年底的海參苗價格被炒到140元/斤，場地租金、餌料等成本約70元/斤，加上10元/斤的運輸成本，2012年南方養殖的海參出現了大面積虧損。
       根據我們對南方養殖戶的電話采訪情況，大部分養殖戶考慮再觀望一年，但幾乎沒有養殖戶考慮擴大規模，少數養殖戶考慮轉向海帶養殖等其他行業。我們認為2013年南參再出現大幅增長的可能性不大，且投資熱度有可能減弱。
       預計海參價格4季度環比上漲，明年同比壓力將減弱
       近期威海大棚參的價格快速上漲，從上半年最低點的150元/公斤上漲到188元/公斤，上漲了25%。這其中有節前需求緊俏而捕撈季未到供給短缺的因素。經過近期對威海和煙臺市場的走訪，我們預計4季度海參價格環比上升是大概率事件。一方面是因為秋季海參的出皮率較高；另一方面我們看到各水產批發市場的海參庫存不高，多數均在考慮補倉。然而今年整體景氣度不及去年，供給又有所增加，我們不期待海參價格反彈到去年同期水平。預計價格下半年相對上半年環比增速10%左右。
       對于明年上半年，如果宏觀經濟回暖，需求將有所反彈，供給端則由于今年南參虧損較多，其養殖熱度有望減弱，我們認為明年上半年海參價格有望在今年較低的基數上有小幅提升。然而對于明年南參的供給情況，還需參照今年年底南方到北方買苗的情況才有定論。


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