百洋水產(chǎn) PK 國(guó)聯(lián)水產(chǎn)

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過(guò)去的兩周本人重點(diǎn)討論了鱘魚(yú)及魚(yú)子醬的養(yǎng)殖技術(shù)及投資，很多雪球用戶擔(dān)憂鱘魚(yú)養(yǎng)殖周期太長(zhǎng)而帶來(lái)的自然災(zāi)害的風(fēng)險(xiǎn)。想想也是，一場(chǎng)大雨都能給帝都人民帶來(lái)如此多的不便，獐子島的水溫發(fā)生微笑的變化蝦夷扇貝就不長(zhǎng)了，更別說(shuō)這些“嬌氣”的鱘魚(yú)了！咱說(shuō)點(diǎn)來(lái)錢(qián)快的，今天就說(shuō)說(shuō) - 對(duì)蝦（$國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(SZ300094)$）和羅非魚(yú)（$百洋水產(chǎn)(PRE907)$）養(yǎng)殖企業(yè)

水產(chǎn)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈條
水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且粋�(gè)龐大的產(chǎn)業(yè)鏈條，上游的主要環(huán)節(jié)為飼料生產(chǎn)、種苗繁育及養(yǎng)殖、捕撈，中游業(yè)務(wù)為水產(chǎn)品加工及副產(chǎn)品綜合利用，下游是水產(chǎn)品銷售及終端消費(fèi)，各子行業(yè)之間聯(lián)動(dòng)性很強(qiáng)。（備注：聯(lián)動(dòng)真的很強(qiáng)！）


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加工行業(yè)特性&困擾


1、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本上是：種苗 飼料 收購(gòu)加工
（加工業(yè)務(wù)占比最大，毛利12-15%但不穩(wěn)定）

2、成本結(jié)構(gòu)中原料成本占大頭
下圖為百洋水產(chǎn)羅非魚(yú)加工業(yè)務(wù)中成本構(gòu)成數(shù)據(jù)

（摘自百洋水產(chǎn)集團(tuán)招股書(shū)）


3、成本上漲幅度無(wú)法全部“轉(zhuǎn)移”給終端消費(fèi)市場(chǎng)
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)11年年報(bào)披露 - 原材料采購(gòu)價(jià)格不斷上漲，年平均漲幅達(dá)13.73%，人工成本漲幅達(dá)31.48%,公司成本大幅上升，而終端售價(jià)的提價(jià)跟不上成本上漲的幅度，導(dǎo)致公司毛利率下降較為明顯，公司毛利率由2010 年的14.69%降至2011 年的9.93%，從而導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售利潤(rùn)大幅下降。

4、成本上升悲催，那成本下降呢？
從下面兩則新聞來(lái)看看這個(gè)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)真的很充分。價(jià)格下來(lái)了也有小廠家打價(jià)格戰(zhàn)，今年羅非魚(yú)的市場(chǎng)價(jià)格一直維持在4元左右【過(guò)去幾年在6-8元附近波動(dòng)】，好的影響是利于公司收購(gòu)成本下降；壞的影響就是明年養(yǎng)殖意愿會(huì)不會(huì)普遍下降

羅非魚(yú)：魚(yú)價(jià)延續(xù)低迷 養(yǎng)戶投苗意愿降低
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=139168

羅非市場(chǎng)低迷背后：部分加工廠低價(jià)拉取訂單
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=137733


5、成本波動(dòng)困擾利潤(rùn)
國(guó)聯(lián)水產(chǎn)在12年中報(bào)預(yù)披露12年中報(bào)進(jìn)一步虧損6500-6900萬(wàn)元（11年同期虧損1100萬(wàn)元），公司的解釋是2011 年原材料價(jià)格持續(xù)高漲，公司吸收存貨儲(chǔ)備量較大，導(dǎo)致庫(kù)存成本較高，同時(shí)2012 年上半年歐美等國(guó)市場(chǎng)低迷，厄瓜多爾、泰國(guó)等國(guó)家對(duì)蝦豐產(chǎn)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格沖擊較大，使上半年毛利率同比上年大幅下降。

6、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展面臨品牌知名度低 前期銷售費(fèi)用高

兩家企業(yè)都在嘗試轉(zhuǎn)型內(nèi)銷，但是顯然鋪國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出去是需要很多費(fèi)用來(lái)推動(dòng)的，而且初期往往還看不到效果！
做個(gè)簡(jiǎn)單的調(diào)研：不知道雪球用戶在商超中見(jiàn)過(guò)下圖中白洋水產(chǎn)的香茅草烤魚(yú)產(chǎn)品么？香茅草烤魚(yú)我還是很愛(ài)吃的


說(shuō)完行業(yè)簡(jiǎn)單扯扯兩家公司
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$國(guó)聯(lián)水產(chǎn)(SZ300094)$  - 國(guó)內(nèi)對(duì)蝦收購(gòu)成本上升卻遭遇國(guó)際低價(jià)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)



國(guó)聯(lián)水產(chǎn)是全國(guó)最大的對(duì)蝦加工和出口企業(yè)，公司產(chǎn)品包括對(duì)蝦和羅非魚(yú)種苗、水產(chǎn)飼料、對(duì)蝦初加工及深加工食品等。從2011年?duì)I收構(gòu)成來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的87%、毛利的81%均來(lái)自于對(duì)蝦加工業(yè)務(wù)，對(duì)蝦加工產(chǎn)品中85%均銷往國(guó)外，美國(guó)是公司最主要的出口目的地。


公司對(duì)蝦在美銷售方式主要是與經(jīng)銷商合作，進(jìn)行OEM生產(chǎn)或產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)后由經(jīng)銷商重新分裝銷售，未有自主品牌，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是來(lái)自泰國(guó)、厄瓜多爾、印尼等國(guó)的水產(chǎn)加工企業(yè)如正大集團(tuán)、泰萬(wàn)發(fā)、印尼BMI等。
2007年以來(lái)在人民幣升值、國(guó)內(nèi)南美白蝦原材料價(jià)格持續(xù)高漲、“民工荒”帶來(lái)人工成本上升等因素的夾擊下，公司對(duì)蝦加工成本大幅上漲，但由于公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要來(lái)自于海外國(guó)家，公司的成本上漲幅度無(wú)法全部“轉(zhuǎn)移”給終端消費(fèi)市場(chǎng)，以致終端售價(jià)漲幅明顯滯后于成本漲幅，對(duì)蝦加工業(yè)務(wù)毛利下滑
       公司OEM 對(duì)蝦出口方式遭遇增長(zhǎng)天花板。公司約74%的銷售收入來(lái)自對(duì)蝦加工產(chǎn)品的外銷，而美國(guó)是最主要的出口目的地。公司對(duì)美銷售方式是進(jìn)行OEM 生產(chǎn)，當(dāng)前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)正逐步加劇，未來(lái)收入增長(zhǎng)將主要通過(guò)對(duì)蝦價(jià)格的提升，銷量增長(zhǎng)空間有限。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

從損益表數(shù)據(jù)上可以看出，11年原材料成本的變化導(dǎo)致毛利的降低，對(duì)利潤(rùn)的侵蝕灰常明顯！而12年由于高位存貨又導(dǎo)致存貨減值風(fēng)險(xiǎn)



從凈資產(chǎn)收益率看，國(guó)聯(lián)水產(chǎn)上市前幾年Roe能夠保持在20%左右，還是不錯(cuò)的。
（當(dāng)然這里面有著稅收的優(yōu)惠，當(dāng)然有的優(yōu)惠上市后貌似就到期了，對(duì)于稅收導(dǎo)致的利潤(rùn)下滑，投資者不許批評(píng)公司，人家在招股書(shū)里面說(shuō)的很清楚，稅收優(yōu)惠神馬時(shí)候到期等等）
最近幾年ROE下滑除了原材料問(wèn)題還有就是10年上市募集大量資金而募投項(xiàng)目還未開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)拖累。目前國(guó)聯(lián)水產(chǎn)股價(jià)接近凈資產(chǎn)附近，行業(yè)好轉(zhuǎn)或許會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)。但目前從市值上看依然較貴
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百洋集團(tuán)
百洋水產(chǎn)集團(tuán)位于素有中國(guó)“綠城”之稱的廣西南寧市。是一家集水產(chǎn)科技研發(fā)、水產(chǎn)種苗選育、水產(chǎn)養(yǎng)殖、水產(chǎn)技術(shù)服務(wù)及水產(chǎn)飼料、水產(chǎn)食品、水產(chǎn)生物制品、水產(chǎn)即食菜品、美容保健品的生產(chǎn)、加工、出口和國(guó)內(nèi)貿(mào)易為一體的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，具備完整的水產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。（其實(shí)這個(gè)介紹目前有點(diǎn)夸張，美容保健品這塊占比相當(dāng)相當(dāng)小）
      公司主要業(yè)務(wù)為羅非魚(yú)食品出口持續(xù)增長(zhǎng)，羅非魚(yú)食品出口量從2008 年的9,713 噸增長(zhǎng)至2010 年的23,127 噸，連續(xù)兩年增長(zhǎng)均超過(guò)40%，2011 年1-9 月，公司的羅非魚(yú)產(chǎn)品出口量達(dá)到17,167.03 噸，同比增長(zhǎng)達(dá)到26.5%。根據(jù)中國(guó)水產(chǎn)流通與加工協(xié)會(huì)的行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)及中國(guó)海關(guān)關(guān)于各個(gè)企業(yè)的出口量統(tǒng)計(jì)，2010年，公司的羅非魚(yú)食品出口量占全國(guó)出口總量的7.16%，位居行業(yè)首位；2011 年1-9 月公司羅非魚(yú)出口總量達(dá)到1.7 萬(wàn)噸，占國(guó)內(nèi)出口總量的7.55%，市場(chǎng)占用率持續(xù)提升。公司已發(fā)展成國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的羅非魚(yú)水產(chǎn)食品提供商。

行業(yè)現(xiàn)狀及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
美國(guó)一直以來(lái)都是中國(guó)羅非魚(yú)產(chǎn)品的主要出口目的地，但2011年中國(guó)羅非魚(yú)出口美國(guó)市場(chǎng)受越南巴沙魚(yú)的嚴(yán)重?cái)D壓，加之海南省部分加工廠藥殘超標(biāo)，市場(chǎng)份額由2005年的75.65%大幅下滑至42.07%，出口訂單大幅減少，引起產(chǎn)品出品價(jià)格持續(xù)低迷。從今年羅非魚(yú)進(jìn)口情況來(lái)看，羅非魚(yú)進(jìn)口仍然不容樂(lè)觀。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

       最近幾年公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于公司在廣西、廣東的羅非魚(yú)主要養(yǎng)殖區(qū)域設(shè)立了多家分支機(jī)構(gòu)，并采取“區(qū)域布局、統(tǒng)一管理”的商業(yè)運(yùn)作模式（可以理解為搶魚(yú)源的方式），保障了公司原料魚(yú)的充足供應(yīng)及飼料的銷售，并推動(dòng)銷售量的提升。



     從毛利和ROE看，養(yǎng)蝦和養(yǎng)羅非魚(yú)從生意模式上非常相近，區(qū)別在于行業(yè)周期上，比如去年和今年年初國(guó)內(nèi)對(duì)蝦原料價(jià)格高企，而羅非魚(yú)的價(jià)格卻一落千丈......




從常規(guī)的理解上看羅非魚(yú)價(jià)格下跌對(duì)羅非魚(yú)加工企業(yè)是好事兒，但是從商業(yè)模式的角度看，在加工企業(yè)的業(yè)務(wù)伙伴中，上游養(yǎng)殖戶是重要的合作伙伴，而目前的現(xiàn)狀是加工企業(yè)面對(duì)外需不足的環(huán)境聯(lián)手施壓逼迫養(yǎng)殖戶降價(jià)銷售。這明顯是一個(gè)破壞性的行為！
下文為海南515羅非魚(yú)事件的簡(jiǎn)要介紹
http://info.china.alibaba.com/news/detail/v0-d1031016051.html
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小結(jié)：

整體上看完水產(chǎn)加工類企業(yè)的資料，初步的感覺(jué)是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)很充分，變量也很多，相比較鱘魚(yú)養(yǎng)殖來(lái)錢(qián)快但不來(lái)大錢(qián)。
行業(yè)內(nèi)企業(yè)正常市場(chǎng)環(huán)境下就是拼量，指望量?jī)r(jià)齊升除非海外供給出現(xiàn)重大自然災(zāi)害減產(chǎn)，這種依靠簡(jiǎn)單出口加工的模式好日子已經(jīng)過(guò)去了。
相比較水產(chǎn)加工行業(yè)，我更愿意關(guān)注魚(yú)子醬行業(yè)！

其實(shí)對(duì)于投資者而言，投資者中水產(chǎn)加工企業(yè)需要了解一下幾個(gè)變量就行：
1、未來(lái)原材料價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)
2、海外市場(chǎng)需求變化量趨勢(shì)
3、海外供給變化量趨勢(shì)
掌握這三點(diǎn)足以在投資這類企業(yè)上取得好的投資回報(bào)

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