百洋水產 PK 國聯水產

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過去的兩周本人重點討論了鱘魚及魚子醬的養殖技術及投資，很多雪球用戶擔憂鱘魚養殖周期太長而帶來的自然災害的風險。想想也是，一場大雨都能給帝都人民帶來如此多的不便，獐子島的水溫發生微笑的變化蝦夷扇貝就不長了，更別說這些“嬌氣”的鱘魚了！咱說點來錢快的，今天就說說 - 對蝦（$國聯水產(SZ300094)$）和羅非魚（$百洋水產(PRE907)$）養殖企業

水產養殖產業鏈條
水產產業鏈是一個龐大的產業鏈條，上游的主要環節為飼料生產、種苗繁育及養殖、捕撈，中游業務為水產品加工及副產品綜合利用，下游是水產品銷售及終端消費，各子行業之間聯動性很強。（備注：聯動真的很強！）


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加工行業特性&困擾


1、業務結構基本上是：種苗 飼料 收購加工
（加工業務占比最大，毛利12-15%但不穩定）

2、成本結構中原料成本占大頭
下圖為百洋水產羅非魚加工業務中成本構成數據

（摘自百洋水產集團招股書）


3、成本上漲幅度無法全部“轉移”給終端消費市場
國聯水產11年年報披露 - 原材料采購價格不斷上漲，年平均漲幅達13.73%，人工成本漲幅達31.48%,公司成本大幅上升，而終端售價的提價跟不上成本上漲的幅度，導致公司毛利率下降較為明顯，公司毛利率由2010 年的14.69%降至2011 年的9.93%，從而導致公司產品銷售利潤大幅下降。

4、成本上升悲催，那成本下降呢？
從下面兩則新聞來看看這個行業，競爭真的很充分。價格下來了也有小廠家打價格戰，今年羅非魚的市場價格一直維持在4元左右【過去幾年在6-8元附近波動】，好的影響是利于公司收購成本下降；壞的影響就是明年養殖意愿會不會普遍下降

羅非魚：魚價延續低迷 養戶投苗意愿降低
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=139168

羅非市場低迷背后：部分加工廠低價拉取訂單
http://lf.bbwfish.com/article.asp?artid=137733


5、成本波動困擾利潤
國聯水產在12年中報預披露12年中報進一步虧損6500-6900萬元（11年同期虧損1100萬元），公司的解釋是2011 年原材料價格持續高漲，公司吸收存貨儲備量較大，導致庫存成本較高，同時2012 年上半年歐美等國市場低迷，厄瓜多爾、泰國等國家對蝦豐產對市場價格沖擊較大，使上半年毛利率同比上年大幅下降。

6、國內市場拓展面臨品牌知名度低 前期銷售費用高

兩家企業都在嘗試轉型內銷，但是顯然鋪國內市場出去是需要很多費用來推動的，而且初期往往還看不到效果！
做個簡單的調研：不知道雪球用戶在商超中見過下圖中白洋水產的香茅草烤魚產品么？香茅草烤魚我還是很愛吃的


說完行業簡單扯扯兩家公司
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$國聯水產(SZ300094)$  - 國內對蝦收購成本上升卻遭遇國際低價產品競爭



國聯水產是全國最大的對蝦加工和出口企業，公司產品包括對蝦和羅非魚種苗、水產飼料、對蝦初加工及深加工食品等。從2011年營收構成來看，營業收入的87%、毛利的81%均來自于對蝦加工業務，對蝦加工產品中85%均銷往國外，美國是公司最主要的出口目的地。


公司對蝦在美銷售方式主要是與經銷商合作，進行OEM生產或產品進入美國市場后由經銷商重新分裝銷售，未有自主品牌，主要競爭對手是來自泰國、厄瓜多爾、印尼等國的水產加工企業如正大集團、泰萬發、印尼BMI等。
2007年以來在人民幣升值、國內南美白蝦原材料價格持續高漲、“民工荒”帶來人工成本上升等因素的夾擊下，公司對蝦加工成本大幅上漲，但由于公司競爭對手主要來自于海外國家，公司的成本上漲幅度無法全部“轉移”給終端消費市場，以致終端售價漲幅明顯滯后于成本漲幅，對蝦加工業務毛利下滑
       公司OEM 對蝦出口方式遭遇增長天花板。公司約74%的銷售收入來自對蝦加工產品的外銷，而美國是最主要的出口目的地。公司對美銷售方式是進行OEM 生產，當前行業競爭正逐步加劇，未來收入增長將主要通過對蝦價格的提升，銷量增長空間有限。

財務數據：

從損益表數據上可以看出，11年原材料成本的變化導致毛利的降低，對利潤的侵蝕灰常明顯！而12年由于高位存貨又導致存貨減值風險



從凈資產收益率看，國聯水產上市前幾年Roe能夠保持在20%左右，還是不錯的。
（當然這里面有著稅收的優惠，當然有的優惠上市后貌似就到期了，對于稅收導致的利潤下滑，投資者不許批評公司，人家在招股書里面說的很清楚，稅收優惠神馬時候到期等等）
最近幾年ROE下滑除了原材料問題還有就是10年上市募集大量資金而募投項目還未開始貢獻利潤拖累。目前國聯水產股價接近凈資產附近，行業好轉或許會有比較好的投資機會。但目前從市值上看依然較貴
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百洋集團
百洋水產集團位于素有中國“綠城”之稱的廣西南寧市。是一家集水產科技研發、水產種苗選育、水產養殖、水產技術服務及水產飼料、水產食品、水產生物制品、水產即食菜品、美容保健品的生產、加工、出口和國內貿易為一體的農業產業化國家重點龍頭企業，具備完整的水產產業鏈。（其實這個介紹目前有點夸張，美容保健品這塊占比相當相當小）
      公司主要業務為羅非魚食品出口持續增長，羅非魚食品出口量從2008 年的9,713 噸增長至2010 年的23,127 噸，連續兩年增長均超過40%，2011 年1-9 月，公司的羅非魚產品出口量達到17,167.03 噸，同比增長達到26.5%。根據中國水產流通與加工協會的行業統計數據及中國海關關于各個企業的出口量統計，2010年，公司的羅非魚食品出口量占全國出口總量的7.16%，位居行業首位；2011 年1-9 月公司羅非魚出口總量達到1.7 萬噸，占國內出口總量的7.55%，市場占用率持續提升。公司已發展成國內規模最大的羅非魚水產食品提供商。

行業現狀及競爭對手
美國一直以來都是中國羅非魚產品的主要出口目的地，但2011年中國羅非魚出口美國市場受越南巴沙魚的嚴重擠壓，加之海南省部分加工廠藥殘超標，市場份額由2005年的75.65%大幅下滑至42.07%，出口訂單大幅減少，引起產品出品價格持續低迷。從今年羅非魚進口情況來看，羅非魚進口仍然不容樂觀。

財務數據：

       最近幾年公司的利潤增長來自于公司在廣西、廣東的羅非魚主要養殖區域設立了多家分支機構，并采取“區域布局、統一管理”的商業運作模式（可以理解為搶魚源的方式），保障了公司原料魚的充足供應及飼料的銷售，并推動銷售量的提升。



     從毛利和ROE看，養蝦和養羅非魚從生意模式上非常相近，區別在于行業周期上，比如去年和今年年初國內對蝦原料價格高企，而羅非魚的價格卻一落千丈......




從常規的理解上看羅非魚價格下跌對羅非魚加工企業是好事兒，但是從商業模式的角度看，在加工企業的業務伙伴中，上游養殖戶是重要的合作伙伴，而目前的現狀是加工企業面對外需不足的環境聯手施壓逼迫養殖戶降價銷售。這明顯是一個破壞性的行為！
下文為海南515羅非魚事件的簡要介紹
http://info.china.alibaba.com/news/detail/v0-d1031016051.html
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小結：

整體上看完水產加工類企業的資料，初步的感覺是行業競爭很充分，變量也很多，相比較鱘魚養殖來錢快但不來大錢。
行業內企業正常市場環境下就是拼量，指望量價齊升除非海外供給出現重大自然災害減產，這種依靠簡單出口加工的模式好日子已經過去了。
相比較水產加工行業，我更愿意關注魚子醬行業！

其實對于投資者而言，投資者中水產加工企業需要了解一下幾個變量就行：
1、未來原材料價格變動趨勢
2、海外市場需求變化量趨勢
3、海外供給變化量趨勢
掌握這三點足以在投資這類企業上取得好的投資回報

kvifeng

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