東方海洋:關注春捕海參和三文魚銷售情況

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    東方海洋公布2012業績快報,2012年全年實現營業收入,同比下降9.87%,實現歸屬上市公司股東凈利潤9913萬元,同比增長3.81%,折合EPS0.41元。
    由于四季度海參捕撈量同比減少,導致四季度單季利潤出現下滑。根據業績快報拆分,2012年四季度單季實現1.92億元,同比下降18.9%,凈利潤3221萬元,同比下降19.1%。由于公司煙臺和萊州部分海域冬季風浪較大和氣溫偏低,采捕困難,四季度海參捕撈量小于去年同期,導致海參養殖業務收入單季出現下滑,影響四季度公司業績表現。
    膠原蛋白業務好于預期,部分彌補海參業務下滑影響。2012年半年報顯示,公司膠原蛋白業務收入達到1500萬元左右,毛利率高達70%,我們預計膠原蛋白全年收入將超過3000萬元,按50%凈利潤率水平計算,為公司貢獻將近1500萬元左右的凈利潤水平。
    三文魚項目2012年4季度才逐步進入銷售,預計2013年貢獻盈利。除海參業務外,三文魚銷售不及預期,也是導致2012年業績增速不高的主要原因。2012年9月份公司全力啟動全國招商工作,2013年1月份以來銷售狀況較2012年已有明顯改觀。目前公司冷鮮三文魚在部分超市已經直供,在上海、廣東等地也已經銷商達成初步合作協議。我們假定2013年公司三文魚銷售450噸,銷售價格90元/公斤,按40%凈利潤水平計算,預計可貢獻1700萬凈利潤,折合EPS約0.07元,成為公司主要的利潤增長點。
    預計公司2012-2014年EPS分別為0.41/0.51/0.65元,較前次分別下調0.10/0.16/0.20元,按2013年25倍PE計算,目標價12.8元,目前公司估值處于歷史低位水平,維持“買入”評級。
    后期建議關注公司三文魚銷售進展情況,如各地招商和鋪貨順利,可能使得2013年業績超出市場預期。

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